핵심 요약
금융감독원 학술지 「금융감독연구」 제7권 제1호(2020년 4월)에 실린 이상헌(KIS채권평가)·기호삼(KB국민은행 자본시장부) 논문 「ISDA SIMM 개시증거금 모형과 구조화 금리 스왑」은 2021년 시행 예정인 비청산 장외파생상품 개시증거금 제도를 앞두고 ISDA(International Swaps and Derivatives Association, 국제스왑파생상품협회)의 SIMM(Standard Initial Margin Model, 표준개시증거금모형)을 단계별로 설명하고 구조화 금리 스왑에 실제로 적용한 연구로, 저자들은 SIMM을 직접 다룬 국내 연구가 아직 없다고 밝혔다. 발행자 콜옵션이 붙은 Vanilla·Range Accrual·Spread Range Accrual 스왑에 Hull-White 1요인·2요인 모형으로 민감도를 계산했더니, 2014년부터 2019년까지 6개 연도 말일 기준 명목금액 대비 개시증거금 비율은 상품 순서대로 평균 약 2.6%, 2.8%, 5.2%였다. 제도 적용 대상은 비청산 장외파생거래 잔액 70조원 이상 금융회사이며(10조원 이상 70조원 미만은 단계적 적용), 개시증거금은 상계군의 잠재 미래 익스포저에 대한 10일 99% VaR 개념으로 산출한다. 계약의 수익구조와 만기를 반영하지 않으면 증거금이 적정하지 않게 나오고, 특히 Hull-White 2요인 기반 증거금은 당사자 간 조정(reconciliation)이 어려운 수준까지 벌어질 수 있어 모형 선택·모수 추정·민감도 산출에 대한 감독당국의 상세 가이드라인이 필요하다고 제언한다. 본인은 같은 SIMM을 쓰더라도 수익률곡선 보간과 적용 만기 같은 모수가 기관마다 달라 조정 분쟁이 생긴다는 지적이 이 논문의 실무적 핵심이라고 본다.
- 게재: 금융감독연구 제7권 제1호(2020년 4월), 투고 2020년 1월 31일·게재확정 2020년 4월 22일
- 실증: 2014~2019년 6개 연도 말일 자료, 명목 대비 개시증거금 비율 평균 약 2.6%(Vanilla)·2.8%(Range Accrual)·5.2%(Spread Range Accrual)
- 제도: 개시증거금 교환 2021년 시행(코로나19로 2020년에서 연기), 비청산 잔액 70조원 이상 금융회사부터 적용
2021년부터 시행되는 비청산 장외파생상품거래 개시증거금 제도를 앞두고, 금융감독원 학술지 「금융감독연구」 제7권 제1호(2020. 4.)에 실린 논문이다. 국제 표준 내부모형인 ISDA SIMM(Standard Initial Margin Model) 방법론을 단계별로 설명하고, 발행자 콜옵션이 포함된 Vanilla·Range Accrual·Spread Range Accrual 스왑에 Hull-White 1요인·2요인 모형으로 민감도를 계산해 개시증거금을 산출하였다.
2014년부터 2019년까지 6개 년도 말일 자료 기준으로 명목금액 대비 개시증거금 비율은 상품 순서대로 평균 약 2.6%, 2.8%, 5.2% 수준이었다. 계약의 수익구조와 만기를 제대로 반영하지 않으면 적정하지 않은 증거금이 산출될 수 있고, 특히 Hull-White 2요인 모형 기반 SIMM 증거금은 거래 당사자 간 조정(reconciliation)이 쉽지 않을 수 있어, 모형 선택·모수 추정·민감도 산출에 관한 감독 당국의 상세한 가이드라인이 필요하다고 제언한다.
같은 SIMM 방법론을 쓰더라도 모수 추정 방식과 시장자료가 기관마다 달라 조정 분쟁이 생길 수 있다는 지적이 실무적으로 특히 와닿는다.
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